18年风险来自金融收紧 机遇来自供改推进

事件：2月官方制造业PMI为50.3%，预期51.1%，前值51.3%;2月官方非制造业PMI为54.4%，预期 55%，前值55.3%;2月官方综合PMI产出指数为52.9%，前值54.6%。

1、核心观点：2月制造业PMI短期大幅回落至50.3%，主因春节扰动、去库存、金融条件收紧、房地产调控等，3月15日短期扰动因素消退后生产将**到周期自身轨道。连续19个月位于扩张区间，表明经济L型韧性强。符合我们“2018年中国经济还将经历一年的L型筑底期和调整期，以开启新周期”的判断，与重回衰退的过度悲观论和马上复苏的过度乐观论不同。生产指数下滑超过新订单指数，表明春节、环保限产等短期因素扰动大。

分行业看，高技术和装备制造业快速发展。分企业规模看，大企业好于小企业，行业集中度继续提升。从价格看，主要原材料价格和出厂价格涨幅回落。原材料库存指数略升，产成品库存指数略降，MINI去库存周期对经济拖累有限。在非制造业方面，建筑业商务活动指数高位回落但企业预期乐观。非制造业商务活动指数稍降但连续6个月处于54%以上的扩张区间，消费升级加快。

我们判断：供给侧继续出清，但需求侧有所弱化(库存、基建和地产)，经济略有回调但幅度不深，经济L型韧性(消费、出口和产能投资)，通胀有预期但压力不大。向下的力量来自财政清理整顿拖累基建、金融监管加强影子银行缩表、房地产调控销售下滑、MINI去库存周期，同时向上的力量来自美欧日经济复苏改善外贸、供给侧去产能企业**改善为新一轮高质量产能扩张周期积蓄力量、房地产去库充分后再度补库存支撑投资、美好生活的新一轮消费升级等。

2018年*大的风险来自金融收紧，*大的机遇来自供改推进。金融条件收紧将导致经济短期承压并冲击金融市场波动放大：美国货币政策正常化、国内财政整顿、影子银行缩表、表外回表消耗资本、信贷上升社融下降。机遇来自供给侧改革推进、消费升级和产业升级：健康、娱乐、互联网消费、三四五六线、二胎、新时代四大**、科技创新。大类资产配置，17、18年炒有基本面的股票，19、20年买人口流入地方的房子。

2、因春节扰动、环保升级及监管趋严等，2月制造业PMI回落，但连续19个月处于扩张区间。

2月PMI较上月下降1个百分点至50.3%，与去年同期相比下降1.3个百分点，但仍连续19个月处于扩张期间，显示经济L型韧性强。